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文章来源:何静   发布时间:2020-12-03 15:06:54

  作为权益类基金重bet英超投注要组成部分,指数型基金业绩表现亦表现平平

但我们认为,“误差与遗漏法甲下注平台”项下的逆差主要是国际收支平衡表的统计原因,不一定意味着资本外逃压力自2015意甲下注年以来,“误差与遗漏”项就呈现出大额逆差

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其中,2015-2016年国际收支总差额也是逆差,当时人民币汇率迅速释放贬值压力、外汇储备大幅减少,确实是资本外流压力极大的情况但2017年以来,国际收支转为顺差,“误差与遗漏”项仍然保持相近的逆差幅度,今年二季度与过去三年相比并无太大差别(图表12)“误差与遗漏”逆差,是经常项目和资本与金融项目顺差的平衡项由于国际收支平衡表突出一个“平衡”(图表13),今年中国经常项目和证券投资账户出现资金大量流入,在央行没有干预(显著增加外汇储备)的情况下,就必须通过各种渠道实现资金流出因此,二季度“其他投资”和“误差与遗漏”项目的大额逆差,很有可能是对资金流入压力的平衡

当然,如此大规模的“误差与遗漏”还是应当明确所指,否则对市场资本外逃的担忧难以平息2.4、中美博弈2018年6月15日,美方宣布对中国500亿美元出口商品加征25%关税,中美摩擦激化,自此以来,人民币汇率的重要拐点几乎都与中美博弈的演化相联系(图表13)这可以看作当前美元指数水平下,人民币汇率升值的较合理水平

因此,可以认为目前人民币汇率升值,从反映中美博弈的角度,已经进行得比较充分2.5、美元指数研究人民币汇率离不开对美元指数走势的判断,美元兑人民币汇率本身就是个相对概念,且美元是国际储备货币,其走势具有相对独立性2015年“811”汇改之后,美元兑人民币汇率中间价除了挂钩前一日收盘价外(反映人民币与美元的市场供求),还需反映“对过去24小时一篮子货币汇率保持不变”(与美元指数的变化有很大关联),这使得美元兑人民币汇率定价的市场化程度、以及与美元指数的相关性大大增强(图表15)值得一提的是,2015年以来,美元指数表现为高位震荡,没有出现大级别的周期走势,也给人民币汇率的稳定运行提供了良好条件

如果未来美元走出大级别下跌,将改变人民币汇率的波动中枢美元指数的波动是由什么决定的?首先需要明确,美元作为最大的国际储备货币,其定价取决于全球对美元国际储备货币地位的信心

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这个信心与两方面因素有关:1)有无其它货币对美元地位构成挑战;2)美国经济“一枝独秀”的程度先看前一因素:新世纪以来美元指数的大周期,与欧元问世后国际影响力的起落高度相关:2000-2009年欧元在全球官方储备中的占比从18%上升到28%,2010-2015年受欧债危机影响又下降回19%,此后低位徘徊(图表16)欧元目前最大的问题是,欧元区各国在放弃了货币政策独立性的同时,却始终没有形成统一的财政联盟这导致意大利、西班牙等相对弱国,既无法通过贬值货币提振经济,又不能享受到德国等相对强国在财政上的扶持,区域内经济发展失衡、乏力,进而影响到欧元的国际货币地位

今年美元指数的大幅走弱,与欧盟通过了7500亿欧元共同债券方案密切相关这标志着欧元区在统一财政联盟上迈出了历史性的一步,提高了市场对欧元国际储备货币地位的信心但欧元币值迅速重估之后,欧元区是否能够继续朝统一财政联盟迈进,唯一财政状况较好的德国是否能够通过一体化财政刺激方案?还有待观察截至目前,还看不到对美元国际地位形成挑战的币种,数字货币的推出可能成为一个破局因素,但还需要一个过程

再看后一因素:美元指数的年度表现与美国相对全球的实际GDP增速吻合度较高1980年以来,仅在2000-2002年科网泡沫破灭、避险情绪高涨时期出现过明显背离(图表17)

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除了经济增长的速度外,经济增长的质量也有影响:恶性通胀会对美元指数构成冲击,这在1973-1980年几轮石油危机期间表现尤为明显(图表18)结合经济增速、避险情绪、恶性通胀三个角度基本可以解释美元指数的中短期波动:1)经济

如果美国大选以拜登当选并同时掌控两院而告终,则有较大可能通过新一轮财政刺激方案,在短期维度推动美国经济增长,对应美元走强事实上,无论拜登还是特朗普当选,只要能够横扫两院,都会带来财政刺激和美元走强的效果但拜登主张对富人、资本和企业加税,对外政策主张相对温和,这些可能令美元在中长期维度趋弱2)避险如果美国大选之后出现争议、无法顺利交接的情况,则可能导致避险情绪上升,美元阶段性走强另外,如果出现全球金融危机(海外第三波疫情、全球高债务、货币大放水的情况下,这一情景的概率并不算低),也可能引发美元走强

3)通胀如果美联储进一步扩大货币宽松,实行财政赤字货币化,则会大大推升通胀走高的可能性(虽然全球低通胀仍是经济和政策界的一个未解之谜)

今年美国M2同比从2月份的6.8%飙升至9月的24.1%,极大地打压了美元(图表19)综上,美元指数的走向存在高度不确定性,需要结合美国大选结果再做进一步分析

目前尚不能断言美元进入了长期走弱周期但倘若如此,则会打破2015年以来人民币汇率相对稳定的波动中枢

03人民币汇率的政策信号随着本轮人民币汇率升值幅度扩大,市场对于政策介入干预的预期也明显增强这主要是担心人民币汇率升值影响出口竞争力,对经济增长形成负面影响我们看到央行的态度如下:1)10月12日,央行将外汇风险准备金率从20%下调为0%,降低了做空人民币汇率的成本,释放出对人民币汇率持续升值的关注2)10月14日,央行新闻发布会上回应记者对人民币汇率的展望称,“继续保持人民币汇率弹性,稳定市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”

3)10月27日,外汇市场自律机制秘书处公告称,“近期部分人民币对美元中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断,陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的‘逆周期因子’淡出使用”“下调外汇风险准备金率+逆周期因子回归中性”的政策组合,在2017年6月到2018年4月人民币上一轮大幅升值期间,也曾先后推出

不妨做一回顾:2017年5月,人民币汇率在美元趋势走弱的情况下仍一直在6.86一线横盘震荡,表现出很强的贬值预期因而,央行引入“逆周期因子”,希望减少“羊群效应”,使人民币能够跟随美元走弱而适当升值

随后到2017年9月初,人民币汇率三个月时间内约升值了5.8%于是,2017年9月11日,央行将外汇风险准备金率从20%下调为0%,使得人民币汇率V型反转,贬值约3.3%

但2017年12月开始随着美元新一波下跌,人民币汇率再度快速升值2018年1月18日,外汇交易中心公告称,报价行已主动使“逆周期因子”回归中性然而,这一表态并未遏止人民币汇率继续升值,到2018年2月7日,人民币汇率达到本轮升值最高点6.26,本轮升值累计幅度约为8.8%注意到,央行释放政策信号的两个时点,都基本是人民币对一篮子货币汇率出现蹿升的时点

这说明政策层面确实关注汇率升值的潜在经济影响这一点在本轮升值周期的应对上也是如此(图表20)

此后,2018年6月由于中美贸易战打响,人民币汇率开启了一轮大幅贬值当汇率回到上一轮升值的起点附近(6.84)时,央行于2018年8月6日将外汇风险准备金率从0%上调回20%,8月24日公告称报价行已陆续主动重启了“逆周期因子”

将以上回顾与本轮升值周期做一类比,本轮人民币汇率升值的起点是2020年5月28日7.16,到10月12日三个多月时间内升值幅度为5.9%,央行下调了外汇风险准备金率到10月21日人民币对美元升值幅度最高达到7%,人民币对一篮子货币汇率也升值达到近两年多高位,随后外汇交易中心确认“逆周期因子”淡出使用

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